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加息后债市仍无显著机会维持金融债相对配置

发布时间:2020-08-15 07:45:39

和讯特约

CPI创新高但未必见顶,有长期化可能。6月CPI同比如期创新高,在猪肉价格环比大涨11.4%的带动下,食品价格上涨0.9%。最近十年,7月CPI环比全部高于6月(平均0.5个百分点),因此CPI未必见顶,7月份同比或更高。虽然大宗商品价格涨势放缓,货币紧缩继续显效,将有利于物价回落,但幅度可能有限。我们预计三季度CPI将持续在5%以上,而地方债务化解和劳动力成本上升,或令通胀成为长期化过程。

进口放缓超过出口,贸易顺差扩大。6月进出口增速继续放缓,而进口回落的幅度超出预期,导致贸易顺差扩大。受海外复苏疲软影响,出口放缓在预期之内,而我们预计三季度会继续走弱。当月进口增速降低9.1个百分点,季调环比下降2.6%。主要因国内需求放缓,库存调整令产出减速。

数量紧缩或将趋缓,但债市缺乏明显机会。再度在预期之内,而“两次变一次”,显示出紧缩的“心虚”。我们认为,货币紧缩近期会趋稳,数量工具的使用频率会下降,毕竟三季度经济将继续放缓,保增长的要求增强。保障房建设的硬任务,加上地方债务问题的化解,将迫使信贷或最终有所放松。短期来看,经济放缓应较温和,7月CPI可能更高,市场难以形成一致认识,资金面改善也有限,率仍只能继续弱势震荡。

利率不宜过早出手,维持的相对配置价值。利率产品短期仍无系统机会,不建议过早拉长久期,可以在收益率走高时适当配置。短期品种因资金面改善的修复空间进一步缩小。6月份商业银行和基金托管量减少,而保险、券商和信用社增持债券,与资金面紧张有一定关系。保险虽增持最多,但利率配置需求明显不足,后续中长期收益率或进一步上行。我们继续推荐金融债的相对配置价值。

就业仍是美国经济的最大软肋,欧年内或继续加息。美国6月失业率为9.2%,较5月继续回升0.1个百分点,而如果考虑到6月劳动参与率的明显下降,失业率估计实际回升0.3个百分点。6月新增非农就业人数仅有可怜的1.8万人,明显低于市场的预期,私人部门就业增长仅为过去四个月平均水平的三分之一。上周欧央行宣布了年内的第二次加息,这并没有超出市场预期,对欧元区经济增长的影响有限。我们认为年内油价或高位波动,欧元区CPI将持续高于目标水平,欧央行或继续缓步升息。

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